牛顾问策略美联储下调利率25个基点，年内还有两次降息稳了？

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　　界面新闻记者 | 刘婷

　　在北京时间周四凌晨结束的货币政策会议上，美联储宣布下调基准联邦基金利率区间25个基点至4.00%-4.25%，这是今年以来的首次降息，符合市场预期。会后发布的利率路径“点阵图”中值显示，今年年底前可能还有两次降息，每次25个基点。

　　分析人士指出，本次会议基本延续了8月底美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行行长年会上的定调，即在平衡就业和通胀之间，短期内美联储的政策天平偏向就业，对通胀有着更高的容忍度。但对于年内是否会再降息两次，分析师认为存在相当大的不确定性。

　　鲍威尔在会后的新闻发布会上将本次降息称作为“风险管理式的降息”。他指出，非农就业数据显示劳动力市场正在显著降温，因此，必须在政策上作出回应。

　　“在我们发布的经济预测报告中，对今明两年GDP增速的预测其实略有上调，通胀和失业率几乎没变，（但是）我们对就业市场的风险评估发生了重大变化。”鲍威尔说。

　　在当天发布的季度经济预测报告中，美联储预计2025年美国GDP增长1.6%，2026年GDP增长1.8%，均比6月时的预测上调了0.2个百分点；预计2025年个人消费支出物价指数（PCE）上涨3.0%，扣除了食品和能源价格的核心PCE上涨3.1%，均和6月的预测持平；预计2026年PCE上涨2.6%，比6月的预测上调0.2个百分点。此外，美联储预计2025年失业率为4.5%，2026年为4.4%，均和6月预测持平。

　　惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉对界面新闻表示，美联储现已全力支持劳动力市场，释放的信号很明确，那就是就业是当前的首要任务牛顾问策略，这意味着短期内需要容忍更高的通胀。

　　“美联储的意思是，它将等到2026年更高的通胀真正显现时，再着手应对物价挑战。”索诺拉说。

　　中国银河证券首席宏观分析师张迪也对界面新闻表示，与7月声明仍强调“劳动力市场稳固、失业率保持低位”不同，本次声明首次明确写入“就业的下行风险上升”，与鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话保持一致，意味着政策框架的风险重心已从通胀逐渐转向就业。但鲍威尔同时强调，政策仍处于限制性区间，不会贸然进入连续宽松，这使得本次降息更接近“保险式”而非“救火式”。

　　虽然“点阵图”中值显示，今年年底前还会有两次降息，但投票结果显示，美联储高层内部分歧巨大。在19位参与投票的美联储官员中，有9人认为年底前应再降息两次，每次25个基点；有6人认为年底前不会再降息；有2人认为年底前应再降息1次，幅度25个基点。此外，有1人认为今年就不该降息，还有1人认为今年应大幅降息150个基点。

　　“鉴于联邦公开市场委员会（FOMC）成员意见分歧，若GDP增长保持强劲且失业率如预期般趋稳，美联储年内再降息两次的可能性并不明朗。”凯投宏观北美地区副首席经济学家斯蒂芬·布朗对界面新闻说，特别是，若GDP增长与劳动力市场状况如美联储预期般改善，而核心通胀仍高于目标水平，如果要继续降息，鲍威尔需要给出其他理由。

　　中金公司分析师刘刚在研报中称，在政治压力下，“点阵图”指向的降息路径可能存在较大干扰。他指出，表面上看，“点阵图”预计年内还有两次降息，但细看19人的投票分布，9人预计年内再降息1次或更少，9人预计再降息2次，另有1个人预计再降息125个基点，市场猜测这个人是斯蒂芬·米兰。如果不是米兰如此低的预期拉低了平均数，以中位数作为最终结果的“点阵图”会显示，年内再降息1次或2次。

　　张迪也表示，实际上，19位委员中仅10人支持今年降息3次或以上，另外9人倾向两次或更少，几乎一半一半。“换言之，中位数的鸽派信号更多是统计结果，而非集体共识。更极端的点位几乎可以确认来自米兰，不具政策指导意义。整体来看，美联储多数派依然倾向‘小步宽松’，保持逐会评估的灵活性，而非大幅前置降息。”他说。

　　值得注意的是，本次议息会议前一天，米兰的美联储理事任命获得参议院批准，使其有资格参加9月议息会议决策。8月初，阿德里亚娜·库格勒提前宣布卸任美联储理事，特朗普立即提名其经济顾问米兰填补这一空缺，任期将至2026年1月31日。1984年出生的米兰是海湖庄园协议的倡导者，其核心观点包括美元贬值、美债重组，他也是特朗普关税政策的坚决拥护者。

　　此外，“点阵图”显示，美联储决策层对2026年利率路径的分歧更大，中位数显示明年只有1次降息，明显少于当前期货市场计入的3次概率。

　　索诺拉表示，FOMC内部对2026年的政策路径缺乏共识“令人惊讶”。这种在政策上缺乏统一观点的状况表明，美联储明年年初可能再次陷入观望模式，在通胀风险显现时被动应对，而非进行预先遏制。

　　布朗则认为，2026年降息幅度小于市场最近的定价，部分原因在于FOMC对明年的经济和劳动力市场前景更加乐观。

　　关于外界广泛关心的美联储独立性话题，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储文化核心之一就是，一切决策都基于数据，从不考虑政治因素。这在美联储内部是根深蒂固的，每一位员工都坚信这一点。

　　“你可以从我们如何谈论政策、官员们发表的演讲内容、我们做出的决定中看出：我们仍然在坚持这一原则。这就是我们所做的一切。”他说。